Вопрос 2. Государственные и муниципальные заимствования.

Заимствования властных структур исторически явились первой формой государственного и муниципального кредита. С развитием государственности, усложнением системы государственных органов и появлением местного самоуправления к государственным заимствованиям центрального правительства добавились государственные заимствования членов федеративного государства и муниципальные заимствования органов местного самоуправления.

Государственные и муниципальные заимствования могут быть внутренними и внешними. При этом Российская Федерация и её субъекты могут осуществлять как внутренние, так и внешние заимствования, а муниципальные образования - только внутренние.

Заимствования проводятся в двух формах - государственных и муниципальных займов и прямых кредитов. Государственные и муниципальные займы - передача в собственность заемщика средств путем приобретения заимодателями государственных и муниципальных ценных бумаг. Займы осуществляются Российской Федерацией, её субъектами, муниципальными образованиями. Государственные займы могут быть внутренними и внешними, а муниципальные - только внутренними.

За годы существования России в условиях переходной экономики было опробовано функционирование различных видов государственных и муниципальных ценных бумаг. Среди них - облигации, казначейские векселя, казначейские обязательства, векселя Министерства финансов РФ, золотые сертификаты, жилищные сертификаты.

Самым распространенным видом государственных и муниципальных ценных бумаг является облигация. Облигация государственного и муниципального займа - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право её держателя на получение от эмитента облигации в установленный срок её номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента или иного имущественного эквивалента.

Орган власти устанавливает нарицательную стоимость (номинальную цену) облигации. Она обозначается на ценной бумаге и выражает собой денежную сумму, которая выплачивается владельцу облигации в момент ее погашения и на которую начисляются проценты. Процентный доход, установленный к номиналу облигации, выражает номинальную доходность займа.

Однако реальная доходность облигации для ее держателя может быть выше или ниже установленного номинального процента. Это обусловлено тем, что облигации продаются по курсовой цене. Она отклоняется от нарицательной стоимости. Это отклонение называется курсовой разницей и зависит оно от целого ряда факторов. К их числу, в частности, относятся величина номинального процента, уровень ставки рефинансирования, время покупки облигации, степень насыщенности фондового рынка государственными ценными бумагами, привлекательность условий выпуска корпоративных ценных бумаг, состояние хозяйственной конъюнктуры, степень доверия населения правительству.

Займы классифицируются по нескольким признакам. В зависимости от субъекта, реализующего право эмиссии долговых обязательств, займы подразделяются на федеральные, субфедеральные (региональные) и муниципальные (местные). Федеральные и субфедеральные займы являются государственными.

По признаку держателей государственных и муниципальных ценных бумаг займы делятся на универсальные и специальные. Универсальные займы распространяются как среди физических, так и юридических лиц. Специальные займы реализуются либо только среди населения, либо только среди организаций. Выпуск специальных займов обеспечивает защиту интересов соответствующей группы предполагаемых держателей облигаций займа. Например, если заем эмитируется специально для распространения среди физических лиц, то соответствующие меры препятствуют поглощению его организациями. Выпуск же универсальных займов способствует более успешному проведению заемных операций, поскольку возможные промахи в конструировании займов нивелируются за счет широкого круга потенциальных покупателей ценных бумаг.

В зависимости от источника заимствований или места реализации займов (национальный или внешний финансовый рынок) государственные долговые займы делятся на внутренние и внешние.

По отношению ко вторичному рынку займы подразделяются на рыночные и нерыночные. Рыночные займы свободно продаются и покупаются на первичном и вторичном рынках, таких займов - большинство. Они играют решающую роль в обеспечении государства дополнительными финансовыми средствами. Нерыночные займы после первичного размещения не обращаются на вторичном рынке. Они выпускаются для привлечения в казну ресурсов определенных инвесторов - негосударственных пенсионных фондов, страховых обществ и других крупных операторов рынка.

В зависимости от формы выплаты доходов займы делятся на процентные, выигрышные, процентно-выигрышные, беспроцентные (целевые), беспроигрышные, дисконтные, процентно-дисконтные, твердодоходные. Владельцы облигаций процентного займа получают доход (ежегодно, раз в полугодие или квартал) путем оплаты купонов или при погашении займа путем начисления процентов к номиналу без промежуточных выплат. По выигрышным займам весь доход держатели облигаций получают в форме выигрышей в момент погашения облигаций, доход выплачивается не по всем облигациям, а только по тем, которые попали в тиражи выигрышей.

Условиями выпуска процентно-выигрышных займов предусматривается выплата части дохода по купонам, а другой части - в форме выигрышей. Беспроцентные выпуски займов гарантируют получение соответствующего товара, строительство в определенной местности моста, дороги, социально-культурного объекта, но не предусматривают выплату доходов инвесторам. Беспроигрышные займы предусматривают выплату выигрыша по каждой облигации в течение срока их обращения. По дисконтному займу доход составляет разницу между ценой погашения (продажи) и ценой покупки облигаций. Если кроме дисконта по займу предусмотрена и выплата процентного дохода, то это процентно-дисконтный заем. По твердо доходному займу доход устанавливается в абсолютной сумме на каждую облигацию.

По методу определения купонного дохода займы могут быть с постоянным и переменным купонным доходом. По займам с постоянным купонным доходом получаемый доход фиксируется заранее в условиях выпуска займа. Процентный доход по займам с переменным купонным доходом привязывается к заранее установленной базе. Такой базой может быть уровень доходности другого займа, средняя доходность всех государственных ценных бумаг и т. п. Государство во избежание потерь использует оба метода. Второй метод большее применение находит в условиях нестабильного рынка, когда установление твердого купонного дохода может привести к повышенным выплатам процентов из бюджета (при тенденции к снижению доходности заимствований) или отпугнуть инвесторов, ожидающих повышения доходности облигаций.

По срокам погашения займы делятся на краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (до 5 лет), долгосрочные (свыше 5 лет). В России используются все виды займов, срок долгосрочных займов ограничен 30 годами.

По методам размещения займы подразделяются на добровольные, принудительные, добровольно-принудительные. Добровольные займы свободно обращаются на финансовом рынке. Принудительные займы размещаются среди подписчиков в обязательном порядке в силу закона. Добровольно-принудительные займы формально являются добровольными, однако их размещение (в силу проводимой политической кампании, сопутствующей подготовке и выпуску займа), по существу проводится в обязательном порядке.

По форме выпуска займы бывают документарными и бездокументарными. Документарные займы сопровождаются выпуском в обращение облигаций и других ценных бумаг, выполненных на бумажных носителях. Бездокументарные займы оформляются подписанием договоров, соглашений, записями в долговых книгах и выдачей особых свидетельств либо ценные бумаги существуют в виде записей на электронных счетах.

Второй формой государственных и муниципальных заимствований являются кредиты, привлекаемые Российской Федерацией, субъектами РФ и муниципальными образованиями.

Кредиты Банка России федеральная власть активно использовала для финансирования дефицита федерального бюджета до 1995 г. Кредиты предоставлялись на длительные сроки под низкие проценты. Кредитование сопровождалось масштабной эмиссией денежных знаков и провоцировало укрепление инфляционных тенденций. Поэтому со второго квартала 1995 г. прямое кредитование Банком России потребностей федерального бюджета было прекращено. В 1995-1998 годах Центробанк РФ продолжал финансировать дефицит федерального бюджета, но делалось это на рыночной основе посредством покупки государственных ценных бумаг. В четвертом квартале 1998 г. восстановлен механизм нерыночного участия Центробанка РФ в финансировании потребностей федерального правительства. Оно оформляется покупкой долгосрочных, низкопроцентных государственных облигаций.

Коммерческие банки и другие кредитные учреждения кредитуют государственные и муниципальные органы на началах обычных заемщиков, на условиях, формирующихся под воздействием закона спроса и предложения. За счет кредитов формируется 2/3 заимствований региональных и муниципальных органов.

Правительства иностранных государств оказывают финансовую поддержку Российской Федерации и субъектам РФ в двух формах - форме межправительственных кредитов и путем предоставления гарантий и страхования кредитов иностранных банков и фирм. Задолженность, формируемая за счет межправительственных кредитов, гарантированных или застрахованных правительствами стран-кредиторов средств, называется официальной. Официальные кредиты являются преимущественно связанными, т. е. они предоставляются на осуществление конкретных программ и мероприятий и не могут быть использованы на финансирование других потребностей.

Международные финансовые организации предоставляют связанные и несвязанные (финансовые) кредиты. По срокам заимствований и взимаемой процентной ставке кредиты международных финансовых организаций являются самой выгодной формой внешних заимствований.